T先生系 调研汇总：中欧、泓德、嘉实基金等111家明星机构调研中航光电

中航光电T先生系

重心思构：中欧基金、高毅钞票、红杉本钱、泓德基金、嘉实基金、交银施罗德、泉果基金、景顺长城基金

调研提要：

(一)公司新能源汽车高速业务异日估量？

公司在新能源汽车边界专注于汽车互连及充/换电处罚决议的商量与开发，并悉力于保持国内起原，起劲作念到环球起原。产物掩盖能源系统、充/换电边界、智能网联，现在已向国内主流、国际一流整车企业和开拓厂商配套高压贯穿器、高压线束、充/换电等系列产物。

公司在新能源汽车边界高速业务，即智能网联方面络续加大插足，在本领熟习度、产线完善、产物可靠性等方面进行了充分的准备，得到了客户的招供，并于2023年发布智能网联贯穿器系列产物。公司迎合行业发展，对行业圭臬产物进行全谱系开发，掩盖Fakra、HSD、Mini-Fakra、以太网、录像头、高密信号等不同类型，产物安闲智能座舱、智能驾驶、车辆网等智能网联全场景讹诈需求。跟着产物深度布局以及阛阓开发，智能网联业务有望成为公司汽车边界第二个计谋增长点，推动公司汽车业务处罚决议从高压互连转向整车互连。

(二)现时防务边界需求焕发，公司产能建造能否安闲寄托压力？

公司的产能建造与阛阓需乞降计谋揣测紧密链接，驱散动态、有序的滚动发展。现时防务边界需求增长是基于前年一季度订货低点而言，产能合座缺口不大。部分产物由于需求较为聚积，局部产能存在一定压力，但基于基础器件产业园2024年建成投产，以及高端互连科技产业社区、民机与工业产业园现在全面封顶，二三季度将陆续插足使用，估量将进一步缓解公司产能垂危，同期为“十五五”时辰需求的进步打下邃密的基础。

(三)公司合座的产物结构已从本来单一的贯穿器产物，牢固拓展至组件及更高集成化进度的产物。请教现在公司产物结构中，集成化及组件类产物占比是否呈现牢固进步趋势，以及现时大要处于何种比例水平？

公司深耕互连本领五十余年，产物品类络续拓展，产物组合不断丰富，各种产物边界均呈现增长趋势，组件类、系统互连产物，包括液冷等新业务的占比有所进步，玄虚互连处罚决议智商不断强化。

(四)现时巨额原材料价钱，比如黄金价钱大幅高潮，公司有哪些方法平滑成本波动？

公司高度深爱黄金等巨额原材料价钱波动，并已纳入成本为止专项责任；在研发端，公司从镀层本领起原，探索黄金镀层的替代决议，并对子系本领和工艺进行优化，以提高使用后果和效益；此外，公司还开展了黄金租借业务，以减少黄金使用成本。总体来看，巨额原材料尤其是黄金价钱高潮对公司规划成本影响可控。

(五)公司现时应收账款压力较大，本年是否简略看到改善？

公司应收账款主要聚积在防务边界，坏账风险较小，同期公司引入精益料理理念，对应收账款与存货进行精良化料理，成就了全过程的应收账款料理模子，从而络续进步公司钞票盘活后果，增强合座运营质地。

券商研报：T先生系

柳 工

重心思构：嘉实基金、交银施罗德、景顺长城基金、中欧基金、中原基金、易方达基金、富国基金

调研提要：

1. 好意思国新关税政策是否影响公司国际规划？

答：好意思国业务仅占公司总营收的 1%，不到国际收入的 3%，好意思国加征关税对公司达成年度预算目的的影响有限，合座风险可控，公司对完成年度国际收入和利润目的充满信心。异日将陆续对持"全面国际化"计谋，通过优化布局环球制造基地和经销渠谈、加强新本领新产物研发、打造优质的后阛阓处事智商等花式，悉力于为国际客户提供高品性高价值的装备和本领处罚决议。

2. 公司一季度事迹保持了邃密增长态势，分国表里发达怎么？

答：一季度公司的土方、非土方机械业务优于行业增速。行业内销复苏超过年头预期，非土方产物的下落幅度有所缩窄，估量国内阛阓将会延续向好趋势。除少部分国际地区受阛阓影响出现了一定下滑，公司国际各大区域尤其是新兴阛阓区域均保持了肃穆增长，各产物线发达邃密，尤其国际矿山利润同比增长接近 70%，公司在欧洲区域的盈利也得到大幅改善。本年将陆续保险可络续的高质地国际业务规划。

3. 一季度电动化装载机的销售情况怎么，国内毛利率是否改善，本年对电动化产物的预期怎么？

答：2025 年一季度公司电动装载机的市占率居于行业前哨，渗入率也保持较高水平。受价钱竞争影响，国行家业合座的电动装载机毛利率依旧处于低位，但公司异日将通过 T系列新一代智能化电动装载机、对电动零部件自研降本、优化营销政策等花式进步合座盈利智商和竞争力。国际电动化产物毛利高于平均毛利水平，在欧洲，公司七吨以上的电动装载机已酿成批量销售，盈利发达较好。本年电动装载机、电动挖掘机和电动矿卡等电动化产物的国际销量估量翻倍。电动化的加快渗入也将匡助公司进步泰西和国际合座的毛利水平。

4. 公司的国际制造基地是什么布局？

答：公司在印度、巴西、阿根廷均布局有制造基地，其中印度出产基地经过多年深耕已酿成显赫边界效应，现在可兼容出产装载机、挖掘机和深渊机等多品类工程机械产物，现在正在进行产能升级创新。公司着眼国际政事经济政策的环境变化，正系统激动国际制造布局的优化责任，异日将阐明国际贸易政策及区域阛阓需求，络续完善环球供应链抗风险智商。

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5. 行业一季度开门红的需求情况能否延续到二季度和全年？

答：从一季度的行业情况来看，挖掘机内销增速超过了 30%。由于上半年是传统旺季，估量全年土方机械的行业增速会低于一季度增速，但也估量在20%以上，行业向好趋势不变。农田创新建造、新式城镇化、大型水利工程、存量开拓更新周期、财政政策加码等皆是行业需求增长的中枢驱能源。公司对完成本年的预算目的保持乐不雅。

6. 公司后续是否会有新的回购贪图？

答：2024 年于今，公司进行了两期回购，累计回购 2.7%的股本，边界6亿元，这是公司历史上初度回购。公司正在商酌进行新能源、新本领研发投资以及境外产能投资等贪图，存在一定的本钱开支需求。后续是否陆续回购需要迎合现款流和公司资金需求等多重成分统筹商酌。后续公司也将络续通过多种市值料理花式络续进步股东投资答复。

7. 公司在近期的德国良马展获取了哪些收获？

答：公司携电动化开拓矩阵、新一代 T系列轮式装载机、矿山、采石和破拆全系列处罚决议和新品亮相 Bauma 2025，为环球客户带来更绿色、更高效的施工聘任。好多赤诚客户以及新客户皆近距离体验了公司的前沿本领与全系列处罚决议。公司积极对标学习海表里工程机械优秀企业的奏效教唆，并保持处于前沿本领和买卖模式的第一梯队。异日将进一步拓展环球领土，并着庞杂利、法国和德国成就新区域中心，不断久了与经销商的和洽，为欧洲客户提供高品性开拓以及更高效和专科的腹地化处事。

券商研报：

汤臣倍健

重心思构：

中欧基金：韩佳伟

嘉实基金：黄福大

调研提要：

Q：公司怎么看待及面抵虚耗环境变化及行业政策的变化

外部环境络续变化对各个行业皆会产生相应影响，公司所处的细分行业合座影响尚可，短期内公司也曾要靠优化规划策略对冲异日环境和行业政策的不细目性。商酌到虚耗者风俗的变化和新虚耗东谈主群的需求，公司将在主要品类中进一步丰富 SKU，通过在配方、含量和包装等方面的互异化，推出稳妥不同渠谈的产物。对公司来说短期濒临的一个挑战是：抖音手脚行业主要增量来源渠谈，公司的盈利模式尚未跑通，行业中也鲜有盈利可以的同业品牌。

Q：怎么看销售用度新高，投放后果有限

公司销售用度前年出现了阶段性新高，投放后果存在进步空间。公司用度投放除了与销售篡改径直联系的插足，还有较大比例是用于品牌插足，成就虚耗者心智，这和行业白牌在计谋聘任上存在互异。

Q：线上渠谈增量部分怎么持取

通盘这个词行业来看，2024 年货架电商个位数增长，兴致电商引颈行业增长，其中跨境在抖音等平台均引颈增长。本年，公司旗下各品牌皆将通过搭建自主可控的直播间对品牌心智进行千里淀，增多商品卡的销售，同期通过合理比例的达播和洽进步公司在抖音平台的销售边界。货架电商则通晓过运营提效、增多专供品加大产物区隔等方面助力销售。

Q：公司新品推出观点

从剂型上比拟原来会愈加丰富，也有创新剂型推出。OTC 观点，公司本年会推出自主研发的健力多 OTC 产物。在虚耗群体扩量方面，年青东谈主可爱新奇产物，拉新和防备成本相对较高，年齿偏大东谈主群的品牌诚意度相对更高。

Q：本年后劲品类和主要发力品类是哪些

本年在创新性大单品上莫得新的产物推出，也曾积贮焦四大中枢品类。从二季度运行公司将在各主要品类推出稳妥不同渠谈的新品。

券商研报：